基金经理 Edmund Harriss谈选股中国公司经验zt

http://chinese.wsj.com/gb/20100326/stk114006.asp

人们可能会认为在全球各个新兴市场里中国是波动性最大的投资地之一。一只投资中国的基金最低年周转金额至少可到达资产规模的100%。


埃德蒙·哈里斯不过，Guinness Atkinson中国及香港基金(Guinness Atkinson China & Hong Kong Fund)经理埃德蒙·哈里斯(Edmund Harriss)管理的基金在2009年时的周转率仅有8%。他说，我让它保持在相当低的水平，因为我并没有交易这些股票，实际上我们在2009年几乎未 做交投。

但是这只基金的资产规模当年膨胀了92.8%，增幅比基准理柏(Lipper)中国指数高出了12个百分点。在过去三年中，这只基金折算成年率的回报率为 11.9%，亦高出该指数的8.8%。

哈里斯说，我们的投资组合偏重于能源和工业化，并通过科技和汽车来实现对消费领域的投资，我们还通过少量投资房地产、钢铁及金属来投资大宗商品及建筑行 业。

哈里斯说，中国在过去30年里一直处于转变过程中，促进增长、通过农耕到城市经济的转型来提高居民收入、实现共同富裕是符合政府利益的事。

哈里斯不久前接受了《巴伦周刊》(Barrons.com)的电话采访。

《巴伦周刊》：您的基金似乎在能源领域投资颇多。

哈里斯：是的。眼下中国的政策是推进工业化进程，特别是实现在建筑及重工业领域等的扩张。这些领域能够最大程度实现就业，每年中国都有大约1,200万人 加入劳动大军，从农村来到工厂打工的移民人数差不多也有这么多。

中国每年都新增60吉瓦达到80吉瓦的发电能力，这相当于英国现有的总装机容量，而在过去五年中国发电能力一直保持这一增速。其中很大部分来自燃煤发电。 中国每年消耗约22亿吨煤，其中将近一半用于发电。在建筑行业最重要的原材料是钢，炼钢也消耗了大量的煤炭。

《巴伦周刊》：兖州煤业股份(Yanzhou Coal Mining Co.)是你手中的第一大股。该公司生产的煤主要是锅炉用煤还是炼焦煤？

哈里斯：主要是锅炉用煤。中国几乎没有炼焦煤。兖州煤业规模较小，我喜欢它是因为它主攻现货、而非期货合约市场。眼下现货价格要比合约价格涨幅大。去年供 应电厂的煤炭合同价约为每吨60美元，现货价格则可以达到每吨80-90美元。同时兖州煤业还在寻求通过收购澳大利亚的一家煤矿企业来实现产能扩张。

《巴伦周刊》：兖州煤业之所以（在你的投资组合中）排名第一是因为它的股价变动还是因为你一直在增持？

哈里斯：兖州煤业开始时在基金中所占比重是2.5%，它的比例上升是因为股价上涨。现在我要吹捧下自己，电池及电动车厂家比亚迪股份(Byd Co.)是一只去年年中时还一度占据基金约十分之一比重的股票。当时我认为这一比例过高，所以就减持了约一半，现在又略微去掉了一些。

《巴伦周刊》：巴菲特(Buffett)旗下伯克希尔-哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)看好比亚迪的报导是否有所帮助？（编者注：伯克希尔-哈撒韦旗下一公司在2008年年底吸纳了比亚迪约十分之一股份。）


STR/AFP/Getty Images
一名投资者坐在武汉一家证券公司的大厅内。哈里斯：来自巴菲特消息帮了大忙，不过我要很高兴地指出我在他之前就采取了行动。作为手机电池生产商的比亚迪产 品质量良好，现在公司进军电动车领域并赢得了一些市场。所以那时我认为这应该是个不错的持股选择，而它也确实表现很好。可是巴菲特出手后，比亚迪的估值就 基本进入了另一个区间。在过去18个月中，比亚迪的汽车业务成长得非常好；该公司在2009年第三季度销售的车比上半年还要多。我认为截至2009年年底 比亚迪车的销量达到了40万辆。

《巴伦周刊》：比亚迪电动汽车的可行性如何？

哈里斯：我认为是可行的，而且他们是中国唯一家有电池生产经验的汽车制造公司，这是一个有意思的题材。他们在2001年就启动了这个项目。比亚迪说他们要 进军电动汽车市场，大家都笑了，因为他们做过的只有电池和手机。但他们坚持了下来，并有了一款行之有效的产品。如果你要在中国做电池一行，并且跟一家中国 合作伙伴合作，这个合作伙伴就是比亚迪。

《巴伦周刊》：让我们谈谈中海油(Cnooc)和中石油(PetroChina)。它们当中存在什么样的机会？

哈里斯：我倾向于中海油，它是一家勘探与生产企业。中石油是综合性的，它有勘探与生产，有炼油，还有不断增长的天然气业务，这块业务的贡献现在还不明显。 他们一直在大手笔地投资一条大型输气管道。中石油在中国天然气领域占据一席之地，而中国也希望更多地利用天然气。他们的天然气进口量相当大，另外，最开始 他们有修建储气设施的计划，在中国沿海建约10座，事实上只建了两座。中国的天然气储备在西部，问题就在于怎样把它输送到东部沿海省份。

仔细地考察中石油，你可以很好地将勘探与生产方面模型化，你可以最大程度地将化工方面模型化，但炼油业务包括了一种不确定性。你根本不知道这种业务会挣多 少钱，因为产品价格是固定的，而政府为了让炼油厂维持运营，事实上存在补贴。勘探与生产公司产油要交税，这笔税拿去给炼油公司做了补贴，使其产品价格在国 内处在一个合理的水平。这样，你不知道政府会拿出多少补贴──所以它是一个难以把握的公司。

《巴伦周刊》：所以中海油更好？

哈里斯：我认为中海油在其中更加一目了然，因为它是在海外产油，我们可以制定一个财务模型。我们可以说，中海油的40%值得买入，10%是税收，其余都和 印度尼西亚有关。这样你可以设立一个定价模型，然后可以非常接近地预测到中海洋将来的利润。我仍然喜欢中石油，虽然它难于被模型化。

《巴伦周刊》：我们再谈谈互联网。我注意到，你一直在搜狐(Sohu.com)、网易(NetEase.com)和完美时空(Perfect World)上面加仓。它们身上有哪些东西让你喜欢？

哈里斯：要做收入增长的题材，要从中国年轻人的消费中获利，三家公司都是很好的途径。它们都是很好的公司。中国人喜欢上网。中国互联网的腾飞速度是惊人 的。

即时通信正在快速腾飞，然后还有那些角色扮演游戏，到处都有网吧。搜狐、网易和完美时空，它们都在从这些在线游戏中获得非常好的业务，利润率在70%到 80%。它们的主要成本在于服务器和带宽租赁费用，以及游戏的总成本，但除此以外基本上全是利润。例如，完美时空刚刚在去年10月份推出一款游戏的新版， 据估计，这款游戏在完美时空去年第四季度的收入中约占10%。这个起飞速度实在是很快。这种东西的需求太大了。

怎样做消费题材？你可以选择中国的零售商，但零售这一行做起来不容易，如果销售规划出了错，你会赔钱的。其实你可以选择一家市盈率低很多、利润率高很多而 现金流又非常充沛的网络游戏运营商。要做中国消费这个题材，这种办法的风险要低很多。

《巴伦周刊》：你刚刚提到了即时通信。中国移动(China Mobile)也是这种消费题材中的一部分吗？

哈里斯：算是吧。目前我对这家公司更加慎重一些，这更多地是出于它面临的竞争压力，以及中国电信业所处的特殊发展阶段。

中国移动算是处于守势。他们取得了上海浦东发展银行20%的股权，实际上可以进入电子支付、手机支付之类的领域。但我认为，他们觉得必须提供更多服务，才 能抵挡中国电信(China Telecom)和中国联通(China Unicom Hong Kong)等公司的进攻，留往他们现有的用户。

《巴伦周刊》：谢谢。

ED LIN

本文译自巴伦周刊(Barron's)

（更新完成）

Edmund其人

“I believe that change equals progress and is a force for good. But it can be fast, surprising and can sometimes appear capricious. Understanding the forces of change allows us to anticipate and prepare for the future”

Having managed the Asia Funds for over 14 years both from London and from Hong Kong, Edmund Harriss is dedicated to understanding the agents of change. It’s about making ourselves ready for the new world that is unfolding in front of our eyes. For Edmund there is nothing quite like studying companies and making the right investment call. He welcomes the sense of responsibility to all the people invested in his funds. He embraces that trust that has been placed in him, relishes the challenge, and enjoys nothing more than to deliver on those hopes.

In the process of translating grand transformational themes into a stock portfolio, Edmund seeks to understand businesses and to forecast a range of outcomes before making a final investment decision.

Trend not to be overlooked: Demographic change. The populations of the developed world are getting older while the developing economies are now the source of new workers. This trend presages a major shift in the balance of economic power in the world.


Vital Statistics

As a Guinness Atkinson board member, Edmund Harriss has been a key member of the team since he joined Guinness Atkinson in April 2003.

From July 1993 to April 2003, Edmund was employed by Guinness Flight (which ultimately merged with Investec in 1998). After joining the Far East Investment Desk in 1994, he served as a member of the investment team managing the China & Hong Kong Fund. He moved to Hong Kong and became the Fund’s lead manager in 1998.

In addition, Edmund has served as lead manager of the Asia Focus Fund since 2003 and the lead manager of the Asia Pacific Dividend Fund since its March 31, 2006 inception.

Edmund graduated from Christ Church, University of Oxford, with a Masters degree in Management Studies and has a Bachelors degree in History from the University of York. He is also an Associate of the Society of Investment Professionals.

References to other mutual funds should not be interpreted as an offer of these securities.